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管理科学"十五"优先资助领域论证报告
(2001年6月1日定稿)
三、优先资助领域的论证报告

(三)宏观管理与政策学科—— 4.财政与金融管理

本领域有三个重点支持研究方向
4.1 财政政策与货币政策的制定与协同

研究意义——市场经济条件下,政府实施宏观调控主要依赖财政政策和货币政策,这与传统的计划经济体制条件下的政府调控是完全不同的。这意味着政府干预经济的路径发生了实质性的变化。对于这种变化的研究已经成为一个新的理论课题。

财政政策的制定已经不同于传统意义上的政策制定,这实际上是一个系统工程,包括目标的确定、效果的评价和修正调整等若干环节,每一个环节都面临着许多理论上的问题,而解决这些问题不仅需要经济学,而且还需要管理学和政治学的知识,因此财政政策的研究已经不是一个简单的经济学问题,而是一个需要多学科综合才能解决的问题。货币政策的制定在我国同样如此。两大政策的协调更是一个复杂的理论问题,对于进入市场化环境不久的我国来说,迫切需要进行深入研究。这属于公共政策理论中更深层次的问题。

我国作为发展中国家,市场体系还很不完善,政府对经济的干预还很难象西方国家一样主要通过市场间接地发挥作用,还需要适当地采取直接的行政干预。财政政策-货币政策一时还难以成为主导的政策工具,但从长远趋势来看,现在就应该做好理论准备。近两年来,财政-货币政策在我国的运用比较频繁,其政策是否妥当,对整个社会经济的发展关系甚大。

此外,财政政策-货币政策的协调问题,关系到两大政策的整体效果。若协调不好,在实际操作过程中就会出现相互牵制,彼此抵消力量。因此,两大政策在制定过程中,必须考虑协调问题,否则无科学性可言。

研究现状——国内对财政政策-货币政策的制定与协调的研究,起步于八十年代初期。我国1992年才真正确定了市场经济的改革思路,所以,从市场经济角度来研究这个问题只是近几年的事情。虽然国内刊物上的相关文献很多,但能与中国实际国情结合起来的突破性成果比较少。

国外对这个问题的研究起步很早,文献很多。1999年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特.蒙代尔对财政政策-货币政策的协调作了深入的研究。他认为,在不同的汇率制度下,财政-货币政策的效应是不同的。在浮动汇率制度下,财政政策有效,货币政策无效。但这些理论在中国的实用性如何,还有待检验。任何一项理论成果的形成都受其特定的环境影响,包括经济的、历史的、文化的、政治的等因素的影响。

主要科学问题举例

  • 财政政策、货币政策的目标

在多重目标相互冲突的情况下,如何做出恰当的选择?需要一定的理论原则来指导。

  • 财政政策、货币政策工具的选择与组合

在一定的制度下,哪些工具是有效的,哪些是无效的,组合效应如何?

  • 政策效应的传递过程的研究
  • 政策效应的评价标准和指标体系的研究
  • 政策制定的抉择过程研究(与决策机构和决策行为有关)
  • 两大政策协调的基础和机制研究
4.2 金融机构的监管与自律研究

研究意义——在我国金融体制改革和发展过程中,加强监管金融机构的业务行为和发展行业自律,对于规范市场、促使金融体系健康有序发展具有重要的意义。在国有银行走向商业化,各种类型的非银行金融机构大量涌现,资本市场的规模有长足发展的情况下,国内金融系统的运作还很不规范,金融机构违规违纪案件层出不穷,带来很大的金融风险。造成这种现象的重要原因在于监管机制本身还很不健全,行业自律还没有形成规范。存在的问题很多,有一些是一般第三世界新兴市场(emerging market)共同存在的问题,但也有一些是中国在建设社会主义市场经济过程中,由于经济转型所带来的特殊问题。

规范金融市场,首先要从规范作为市场主体的金融机构的业务行为入手,包括加强监管和发展行业自律。发达国家成熟市场的许多成功经验是值得借鉴的,但更重要的是从中国市场的实际出发,而且要从改革和发展的视角看问题。此类课题的研究,不仅有迫切的实际应用意义,而且对于研究新兴市场发展的理论基础,具有重要的学术价值。

研究现状——在银行市场方面,着重强调信用风险(即违约风险)的控制问题,监管当局和行业自律组织应当主导建立科学的信用评级系统。目前国际资信评级机构的评级体系和方法与国内实际情况还有脱节的现象,而国内会计师事务所的信用评级比较混乱。中国人民银行正在主导建设"银行信贷登记咨询系统",是一个很好的开端,需要理论研究促使其规范化,并在此基础上发展适合中国国情的科学的信用评级系统。

在直接融资的资本市场(目前在国内主要是股市)方面,由于融资规模的增长速度惊人,违规违纪现象存在,问题严重。首先要强调控制市场风险和流动性风险问题,因此股票波动率(volatility)的研究是一项基础性工作。在此基础上,要研究股票扣减(haircuts)问题,建立证券公司的资本充足率要求。为了防止挪用客户资金和擅自交易客户证券问题,要研究银行现金转付和证券中央托管问题。进而研究各种现场与非现场监管的问题和与之有关的行业自律问题,中国证监会已经开始重视和组织研究,学术理论界应积极开展基础研究以提供理论支持。

对于逐渐开放衍生品市场和与各种创新活动如风险投资、创业版市场、网上银行和网上交易、网络股等有关的金融机构业务的监管和自律,已经成为多层面急切需要研究的问题。

部分海外学者(包括香港和台湾的研究人员)对中国金融市场的发展抱有浓厚的兴趣,其研究成果有一定的借鉴意义。但由于他们的研究资料多限于媒体和已发表的文献,缺乏对国内金融机构实际市场运作的深入了解,同时也对我国社会主义市场经济的体制内涵缺乏深刻认识,因此有的研究结论与中国的实际发展有一定的差距。国内研究人员的工作是必须的和不可替代的,能够体现国际前沿水平、又密切联系中国实际的金融理论研究,一定会引起监管机关和产业界的重视。

主要科学问题举例

  • 信用评级与违约风险控制问题

采用先进的信用矩阵(Credit Matrices)法和风险价值思想(VaR),结合公司财务、统计学和会计学的理论研究中国企业的资信评级问题,建立适合中国国情的资信评级的理论和技术方法。

  • 中国股市波动率研究

包括个股和股票组合的波动率研究,在此基础上,研究证券扣减问题和证券公司的资本充足要求。还可研究指数设计理论,尤其是适合作为衍生品标的物的指数,包括各种板块和概念的指数。

  • 证券交易的中央托管问题

与电子商务的研究相结合,研究资金转付和证券托管,从机制上消除挪用客户资金和擅自交易客户证券的违纪违规行为。

  • 各种与创新有关的金融机构业务监管和自律问题

包括与风险投资、创业版市场、网上银行和网上交易、网络股等有关的金融机构业务的监管和自律,这类问题涵盖很宽的范围。

  • 与衍生品交易有关的监管和自律问题

金融衍生品交易迟早要出台,因为衍生品交易会带来很大的风险,因此监管和自律的要求更严,需要开展大量的先期研究。

4.3 金融工程的理论和方法研究

研究意义——作为"九五"重大项目"金融数学、金融工程及金融管理"的继续,将更加强调研究的规范性和与国际接轨,进一步推动国内金融学科建设的现代化。

金融工程的深化研究要突出经济学和金融学的理念和意识,注意与国际研究主流的融合,密切结合国内金融体制改革与规范金融市场在理论支持方面的需要。扶持作为金融工程理论基础的金融创新和金融经济学的研究,强化信息技术、统计计量方法在研究中的应用,着重于密切结合企业和市场实际的实证研究。在应用研究方面,鼓励将金融工程应用于公司财务的研究和解析金融市场微观结构的研究,支持金融工程与网络经济和电子商务有关的研究课题。

研究现状——公司财务中的金融工程是大有作为的研究领域,在金融创新和金融自由化的大背景下,为企业的投资和融资设计各种新型方案是金融工程发源的原动力。目前,国外优秀商学院中的金融工程教学与研究,很大部分都集中在这一领域。商业银行、投资银行等金融机构向客户提供的金融工程产品基本上都是为企业的投融资财务决策服务的。随着新经济时代的到来,企业投资和融资的理念面临革命性的变化,金融工程的发展,将紧密结合这种理念的变化不断地开拓出新的研究方向。

在资本市场的研究方面,由于金融工程所产生的无以数计的新型产品投放市场,使原有的金融学理论受到重大挑战,尤其是在有关市场效率和市场记忆性的研究方面,出现了许多新的课题。对这些新课题的研究,推动了金融市场微观结构的研究向市场信息机制的深层面发展。计量经济学手段引入金融市场的微观结构研究后,开辟出金融工程研究的新的发展阶段,使金融工程带有更浓的理论和学术色彩。目前,在国际上领先的一些金融工程专家,将其研究兴趣相当程度地集中在这一方面。

需要指出的是,近来在企业估值(firm valuation)和资产定价(asset pricing)方面的研究,使公司财务和资本市场的研究更加紧密地连通。博弈论和信息经济学在研究公司治理和利用资本市场开展资本运作方面,金融工程的设计理论和技术方法,将会发挥越来越显著的作用。中国的经济体制改革,在企业转制和市场规范化方面,已经进入攻尖阶段,利用金融工程的研究来为公司治理和监管部门规范市场提供理论、方法和技术的支持,是有重大意义的。

金融创新研究与金融工程密不可分,从制度、组织创新到工具创新,在金融创新的各个层面上,金融工程都能发挥重要的作用。国际上也有相当一部分金融工程专家在金融创新的研究领域作出了杰出的贡献。

当然,各种创新投融资工具的设计、各种投资决策和融资决策技术、方法和策略的研究,包括各种新型套利、对冲和投机策略的设计,尤其是风险管理技术的研究,仍然是金融工程研究的重要内容,在金融工程的深化研究中,仍应占有相当的地位。

主要科学问题举例

  • 金融工程在公司财务中的应用

包括:(1)为企业投融资财务决策设计新型方案;(2)为解决公司治理问题提供工具和技术方法;(3)为兼并、收购和财务重组等资本运营提供分析手段;(4)研究企业估值的新理论和新方法。

  • 应用金融工程技术和方法研究资本市场

包括:(1)资本市场微观结构研究;(2)规范金融市场和金融机构的研究;(3)新型证券分析技术研究;(4)复杂衍生工具研究;(5)各种套利、对冲和投机策略的研究,尤其是综合策略研究。

  • 企业估值和资产定价理论的研究

包括各种估值和定价模型、技术的研究。其中,随着国内利率市场化的进程,支持研究带有市场利率预期背景的各种利率期限结构模型基础上的估值和定价模型。另外,鼓励开展新型网络股企业和网络股股票的估值和定价理论和技术方法的研究。

  • 金融创新理论的研究

研究各种金融创新的发生和演变模式,尤其是金融工程在金融创新中的作用。

  • 金融经济学的研究

研究各种金融创新的发生和演变模式,尤其是金融工程在金融创新中的作用。

尤其鼓励金融市场计量经济学的研究。内容包括市场的完全性、市场的效率、市场的记忆性和可预测性等具有重要金融理念的课题。

  • 仿真、近似计算等金融工程技术方法的研究
(三)宏观管理与政策学科——4.财政与金融管理 .....完